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晋亿实业:利润率下降,扭亏需时日

发布时间:2012-08-27    研究机构:财通证券

公司发布2012年中报,实现营业总收入11.34亿元,同比下降26.24%;实现每股收益-0.10元,同比下降170.42%。

点评:

公司主营业务是各类紧固件。产品有各类工业用紧固件、高铁、地铁和重载铁路用紧固件、汽车紧固件、以及制造紧固件用的中间产品精线等。其中,备受市场关注的高铁紧固件占比已从2010年高峰时期的47%下降到当期的8%。

今年上半年毛利率明显下降。上半年的毛利率为7.58%。公司在毛利率最高的时期,2010年,也就是高铁扣件交货最多的那年,毛利率达到24.29%。在接到高铁订单之前的年份,比如06年到09年,毛利率也一直是百分之十几。上半年高毛利的高铁扣件比重大幅下降当然是利润率下降的原因之一,不过,我们认为,上半年紧固件的市场价随钢材价格一起走低,而公司大量采用库存原材料生产,少有享受到降低了的原材料价格是主要原因。公司从09年3季度以来的2年多里,预付款一直在2亿、3亿的规模,但上半年下降到1.5亿元,而销售额并未比09年低,可见采购规模减小。

且公司库存高、资金紧,我们预计下半年公司仍以消化库存、少购新料为主,全年毛利率仍将较低。

高铁扣件收入将在下半年上升,但难以扭转今年亏损的局面。公司一季度完成高铁扣件1227万元,二季度大幅上升至7199万元。我们预计,随高铁建设恢复,下半年高铁扣件收入将大幅上升,全年估计完成高铁及其他铁路扣件4.34亿元。公司至6月底,在手高铁订单为21亿元,我们估计将在今后2到3年逐步贡献收入,但不会像2010年大幅提升销售额和利润率。公司常规紧固件的销售处于和去年基本持平的状态。

拟定向增发投向五金销售物流业,公司需要新的核心竞争力,培育需要时间。公司拟定向增发,募集14.75亿元,其中三分之二投向位于全国东南西北四个方位的四个物流和销售中心及其配套企业。

我们认为,公司目前拥有的核心竞争力在于紧固件的制造上,而五金销售物流业还需要别的核心竞争力,如强大的物流管理系统和有市场号召力的电子商务平台等。培育这些竞争力需要公司的探索和时间,成功与否具不确定性。

资金与经营的协调性变差。公司的现金支付能力持续不足,现金缺口在今年扩大。经营性流动资产占用约22亿资金,相当于一年的销售额,资金大量滞留在存货、应收款、预付款等流动资产中。

营运资本自2011年四季度以来下降,资本来源不足。显示公司资金与经营情况的协调性变差。

我们预计12年-14年EPS为-0.18元、-0.01元、0.01元。调低至“减持”评级。五金销售物流的发展快慢可改变扭亏时间点。

成长能力:营业总收入的增长已经有所恢复。铁路扣配件占比小。

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