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晋亿实业:汽车紧固件超预期,持续性可能改善

发布时间:2010-06-17    研究机构:安信证券

普通紧固件出口有所复苏,但盈利能力还未恢复。近两个月普通紧固件的出口订单回升,虽然仍然不如2008年,但同比明显回升。这主要得益于国外房地产、建筑等行业复苏,加上前期消耗的大量库存需要补充。但是由于目前竞争仍相对激烈,出口盈利情况仍不理想。

高铁扣件下半年开始将进入交付高峰,高铁建设热情将延后交货回落。从目前订单情况来看(在手订单近20亿元),公司高铁扣件今年预计交货超过10亿元。未来两年是高铁交付的高峰期,并且国产化率的提升将使公司高铁扣件明年仍将保持增长,我们预计明年这一产品的增幅在20%左右。从持续性角度来看,虽然不如线上产品,但目前各地高铁热情较高,线路增长可能超预期,加上客货分离后的既有线路改造也会用到类似产品,因此公司铁路相关产品的可持续性虽然较差,但并不会很快明显回落,而且今年的交货量也有可能略超预期。虽然今年价格有所回落,但毛利率仍然超过25%,是今年业绩增长的主要贡献产品。

汽车紧固件增长超预期,可能成为高铁扣件之后的又一增长点。公司汽车紧固件今年开始增长明显(超过我们预期),预计全年的增幅可能在100%左右;汽车紧固件的量产使得该产品的盈利能力大幅提升,估计目前其净利润率已近20%左右,不低于高铁扣件的盈利能力。由于我国对欧洲紧固件的反倾销效果初现,推动了汽车紧固件的国产化进程,因此这一产品有可能成为公司继高铁扣件之后的又一增长点,但也存在不确定性(有可能双方都撤拆,重新回到原点,这将影响汽车紧固件的国产化进程)。

暂时维持中性-A的投资评级,但密切关注其增长的可持续性变化。预计公司未来三年的每股收益分别为0.24元、0.31元和0.33元。按2010年28倍动态市盈率计算,公 司合理股价在6.8元左右。由 于汽车紧固件的增长仍有一定的不确定性,出于谨慎,我们暂时维持对其中性-A的投资评级,密切关注未来公司业绩增长持续性可能发生的变化。

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