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晋亿实业:厚积薄发,冲破紧固件的“红海”

发布时间:2010-06-25    研究机构:天相投资

近期,我们对公司进行了实地调研,与公司高管就公司经营情况以及未来的发展战略等方面进行了深入的沟通,并参观了公司的主要生产线。

公司是我国紧固件行业的龙头企业,收入主要来自于高铁紧固件、汽车紧固件、普通紧固件以及精线和加工费收入。

1. 高铁紧固件领域优势明显,地位稳中有升。优势主要有:(1)先发优势:公司是行业内最早开始大力投入开发高铁紧固件的企业,在第一时间占领了行业的制高点,并将完整的受益于我国高铁建设的高峰期。

从时点上来看,其他企业若现在开始进行投入开发,必将错过高铁建设的高峰期。从目前情况来看,公司的其他竞争对手也并未加大相关力度。(2)规模优势:公司目前高铁紧固件产能1000万套,规模居于行业第一。(3)整套生产能力:高铁紧固件包括21个配件,目前只有公司具有全套生产能力,并全部获得铁道部认证,其他竞争对手一般只生产2-3个配件;此外公司也是唯一能够供应时速250和350铁路线的企业。

行业地位稳中有升:2009年之前,公司市场占有率由16%提升至20%。在最近的几次招标中,由于一家外资企业中标整条京沪线,因此,公司高铁紧固件中标市场占有率只上升至25%左右。由于外资企业将逐步退出以及铁道部国产化进程的加速,预计公司市场占有率将上升至30%以上。

2. 受益于高铁建设,高铁紧固件未来市场空间广阔。根据目前高铁建设进程和规划来看,至2020年,我国客运专线的长度很有可能达到2.4万公里。预计未来三年将有一万公里高铁线路将进行紧固件招标,保守测算,一万公里的紧固件需求量为120亿元。

3. 高铁业务今年开始释放,目前订单充足,未来业绩有保障。公司2009年四季度至今,手持的高铁紧固件订单已经将近20亿元,其中2010年前五个月已签署合同的订单达到9亿。公司上半年预计交单5-5.5亿元,下半年预计将好于上半年,全年高铁大概交单12亿元。根据近三年市场容量和公司稳中有升的市场地位,预计公司高铁业务2011年和2012年将分别实现14-15亿元的收入。

4. 汽车紧固件表现抢眼。汽车紧固件是公司的永久性发展方向。公司产品主要供应与外资中高档汽车,该领域以前50-60%来自于进口。2009年我国对欧盟的汽车紧固件实施反倾销,对其暂时加收24.6%的税率.(这个月将对其终裁,有可能上升至60%以上),若终审,一般将至少维持5年,足够时间进行进口替代。

公司目前在行业内排名中上游,但与行业龙头的差距在加速缩小。预计公司汽车紧固件今年收入翻一番,明年将再翻一番。

5.山东晋得今年有望扭亏。公司的子公司山东晋得去年亏损8千多万,今年公司将高铁紧固件的3条铸铁垫板生产线放在山东生产,目前2条已经开工,3月份开始逐步贡献利润,预计全年至少保持不亏损。

6.海外业务有望复苏。公司出口70%销往美国,2009年由于金融危机等因素,公司出口同比下降50%以上。从今年来看,已经处于触底反弹的趋势中。虽然前三个月的交单量并未有明显回升,但从目前的接单量来看,回暖的趋势还是比较明显。公司目前每月接单600万美元左右,全年有望完成7000万美元的出口任务。

出口退税方面,目前暂无进展,最乐观明年才可能上报相关提案。

7.高铁高峰期之后的战略方向。总体来看,紧固件行业的发展将是向着专业化和高档化方向发展。预计公司高铁紧固件的景气程度将延续至2012年。高铁之后,公司的业务重点为:(1),更新维修:高铁紧固件中包括调高垫板等价值超过一半的产品每3-5年左右需要进行相关的更换和维修保养;(2),客运专线后将实现客货分离,货运的重轨铁路将带来紧固件的大量需求;(3),海外业务;(4),公司目前也在牵头统一城市轨道交通紧固件系统的标准,未来有望进入该领域。

8. 资本运作方面。(1)、公司参股衡水中铁建橡胶公司目前仍在进程中,相关审计工作已经完成,意向参股25%。若能实现,公司将有如下看点:一,每年贡献2000万左右的投资收益,大概增厚EPS0.028元;二,有助于扩展招投标渠道;三,不排除目标公司上市的可能。

(2)、长期来看,不排除公司有进行资产整合的战略想法。

目前来看,上述两点都只是长远规划,短期内具有较大不确定性。

9.盈利预测及估值建议。由于公司参股事项目前正在进展中,出于谨慎性原则,我们暂不考虑参股公司带来的效益,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.32元、0.42元和0.46元。以最新收盘价7.01元计算,对应的PE分别为21.9、16.7和15.2倍。而目前被充分挖掘的高铁基建材料和配件相关上市公司2010年的市盈率都在40倍以上,公司具备明显的估值优势。目前从公司净利润构成来看, 80%来自于高铁,这部分我们给予40倍的估值水平,其他20%来自于普通紧固件、汽车紧固件和其他收入,这部分我们给予15倍的估值水平,经过加权平均,整体上我们给予公司35倍的估值水平,对应目标价11.2元。

10.风险提示:钢材价格大幅波动的风险;宏观政策风险。

申请时请注明股票名称