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晋亿实业:高铁扣件业务快速发展,汽车紧固件空间巨大

发布时间:2010-06-30    研究机构:海通证券

日前我们对晋亿实业(601002)进行了调研,就公司目前的经营情况、未来的发展方向等问题,与公司领导进行了交流。

1. 受益高铁建设,业绩大幅提升

公司是国内紧固件行业龙头,紧固件广泛应用于各种物品的连接和紧固。紧固件是国民经济各部门应用范围最广、使用数量最多的机械基础件,素有“工业之米”之称。受金融危机影响,2009年公司业绩出现亏损。

近年来随着国内高铁建设的推进,公司的高铁扣件产品持续获得订单,目前公司收入约一半来自高铁扣件产品,我们通过铁道部相关招标信息估计,目前公司在手高铁订单达19亿元左右,预计仅靠目前在手订单即可支撑2010年10-12亿元和2011年12亿元以上的销售收入,下半年还将有高铁陆续招标,预计公司中标后部分合同将在2011年实现供货。此前2008-2009年公司在高铁扣件的销售收入仅为2.20亿元和5.97亿元,预计未来两年高铁扣件业务仍将保持较快增长。目前高铁扣件的毛利率在25%左右,大大高于普通紧固件10-12%左右的毛利率,对于提升公司盈利能力意义重大。

公司高铁扣件产能充足,具备竞争优势:作为国内高铁扣件产品系列最全,扣件橡胶垫板最早获得铁道部上道认证资格的公司,目前公司高铁扣件市场占有率约为20%。相比其他竞争对手,公司竞争优势明显,早在2002年,公司就开发了适应青藏高原恶劣气候的铁路扣件产品,并参与青藏铁路建设。预计未来公司的市场占有率将维持在20%-25%之间。公司已具备年产1000万套高铁扣件的产能,充足的产能为应对高铁建设高峰的来临做好了准备。

我国高铁建设处于高速发展阶段:重工业化过程中,铁路运输在运送矿产品、大宗原料和大型设备方面较其他运输方式在经济、节能和运输能力方面具有特殊的优势。由于经济一体化趋向和巨大运能的需求我国已明确了“十一五”和未来至2020年的长期发展宏图。2008年以来,我国铁路固定资产投资增速远高于全国城镇固定资产投资增速,2009年初,为了刺激经济,国家开始实施扩张性的财政政策,而铁路成为建设的重点。2010年前5个月,我国铁路运输业固定资产投资额达1997亿元,同比增速18.20%,铁路运输业基建投资累计达1751.88亿元,同比增速17.50%。“十一五”期间,我国铁路投资将达到1.5万亿元,建设新线17,000公里,其中客运专线7,000公里(包括京沪线等高速铁路)。

按照目前的规划,到2020年我国高铁客运专线里程将达到1.6万公里,但实际上原未列入我国铁路中长期计划运营里程超过2000公里的兰新二线已开工建设,我们预计2015年,我国高铁里程就可以达到1.6万公里,到2020年,我国高铁客运专线里程有望达到2.4万公里,按此进度推测,未来几年还将进行招标的高铁建设里程约1万公里,按每公里6000套扣件,每套价格205元计算,未来市场容量将达到120亿元以上,根据高铁立项情况判断,2013年到2014年将迎来高铁竣工高峰,可以预见,公司的高铁扣件在2013年前还将维持快速增长。

重载铁路改造、海外业务及高铁后期维护将为公司带来长期发展空间:从我国铁路建设对客货运输高铁客运专线高峰过去以后,货运专线的重载改造将继续为公司产品带来需求,重载铁路是指用于运载大宗散货的总重大、轴重大的列车、货车行驶或行车密度和运量特大的铁路。一般火车单列运输量约为2000~3000吨,而重载火车单列运输量至少在5000吨以上,重载铁路是一种效率甚高的运输方式,已引起铁路部门的重视。

我们估计2020年2.4万公里客运专线原沿线既有线均应将改造成重轨,而其他线路也应有部分线路进行重载改造,因此预计未来我国的重载铁路里程应不会低于高铁,而截至2011年底将建成的7800余公里高铁沿线的既有铁路,极有可能将首先进行改造。我们预计重载铁路一旦开始改造,改造速度和总里程预计将不亚于高铁,重轨对铁路扣件也有较高的技术要求,估计价格与高铁扣件相当。晋亿实业和其他部分高铁扣件供应商已着手开发重载铁路扣件系统,我们预计公司依靠现有的技术优势和提前介入研发的模式,2011年后继续取得重载铁路的大额订单应在预料之中。我们预期公司铁路扣件产品订单有望在高铁高峰以后得以持续。

此外,高铁建成后的维护也将对公司产品带来需求,高铁扣件投入使用后的约5年时间内,有约1/3-1/2零部件需要陆续更换,随着高铁竣工里程的不断增长,维修市场将为公司带来可观的长期订单。除了扣件,在高铁运营过程中,为了应对线路中出现的沉降现象,需要用调高垫板对高铁进行维护,公司能够生产高铁调高垫板,未来该产品需求有望逐步增加。

中国高铁已经开始走出国门,未来如果海外市场开拓顺利,公司产品有可能用于海外高铁的修建,因此我们判断,在国内铁路建设轨道紧固件需求高峰过去以后,公司仍可依托铁路设备上的技术优势,获得持续发展的空间。

2. 本轮危机的正面作用:带动公司汽车紧固件国内市场的成功突破。

我国2009年销售轿车748.5万辆,每辆消耗紧固件约50公斤,按2.5-3万元/吨的价格计算,年市场容量为100亿元左右,并且仍在随汽车行业快速增长,汽车紧固件对质量要求较高,相比一般紧固件,汽车紧固件的价格和毛利率高出许多。目前中国汽车紧固件约有一半左右需要进口。

2009年1月31日,欧盟委员会发布终裁公告,对晋亿实业的反倾销税率为77.5%,对中国紧固件行业的反倾销税率为85%。

我国出口紧固件多为中低端产品,而欧盟出口到我国的紧固件属高端产品,据相关统计,欧盟每年出口我国的紧固件产品金额有2.8亿美元,折人民币19亿元。为了反击欧盟滥用反倾销措施,商务部于2008年12月29日发布公告,决定对原产于欧盟的进口碳钢紧固件进行反倾销调查,2009年12月23日,初步裁定,原产于欧盟的进口碳钢紧固件存在倾销,商务部决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2009年12月28日起,对卡马克斯工厂鲁道夫凯乐曼有限两合公司征收16.8%的保证金,对其他欧盟公司征收24.6%的保证金。本次终裁除一家公司税率降低外,对欧盟进口的高端紧固件的反倾销税率增加1.4个百分点,增加到26%,且对我国紧固件行业的保护期可长达5年。晋亿实业培养开拓汽车紧固件在2010年已达5年,按国际上汽车紧固件开拓规律,正处于突破期,本次对欧盟紧固件反倾销终裁成立,对晋亿实业2010年及以后年度持续开拓汽车紧固件实现部分进口替代具有重要意义。

公司早在五年前就致力于汽车紧固件的研发和生产,技术和生产能力都已较成熟,此次反倾销事件正好给了公司发展机遇。

自09年底我国对欧盟加以惩罚性关税后,公司在汽车紧固件方面订单已大幅增加,并开始为奇瑞、万向等公司批量供货。

公司2008年和2009年汽车紧固件收入约为8000万和1亿元,而我们预计2010年该业务收入将达到2亿元左右,由于我国对欧盟紧固件反倾销终裁已确定,公司的汽车紧固件销量有望在未来几年维持较高增长,我们保守预计2011年还能实现50%以上的增长。

目前公司已于30多家汽车生产厂商展开合作,汽车行业对零部件要求非常严格,在大批量供货前必须经过较长期的小批量试验供货的严格的筛选考察,公司对大部分企业的紧固件业务还处于小批量供货阶段,预计在进口紧固件成本明显提高后,将带动公司汽车紧固件销量实现快速增长。

预计公司汽车紧固件业务的毛利率在接近30%,目前公司的市场占有率还很小,该业务应将成为公司长期的利润增长点。

3. 普通紧固件经营情况好转,今年将实现盈利。

受金融危机影响,公司的普通紧固件业务2009年亏损,特别是山东晋德公司在2009年亏损8655万元,是2009年公司亏损的重要原因,目前市场环境已在逐渐恢复,普通紧固件的出口形势也在好转,经历了去年大幅下降后,今年将实现同比增长。预计山东晋德今年将实现盈利。长期看,公司的普通紧固件占比将逐渐减少,最后退出盈利能力较差,竞争激烈的普通紧固件市场。22日财政部、国家税务总局 “取消六大类406种产品出口退税”名单中未有紧固件名列其中,公司出口不会受其影响。

高铁项目订单明显降低了业绩对原材料价格的敏感度,有利于提高估值水平:公司的普通紧固件业务是标准化产品,且需求量大,客户往往希望立即交货,因此公司随时要准备规模庞大的原材料和产成品,当原材料价格上涨时,公司产品价格也随之上涨,公司能享受到存货增值带来的额外收益,相反当原材料价格下跌时,公司要蒙受存货跌价带来的损失,因此传统上公司业绩对原材料价格波动较敏感。目前公司进入高铁业务后,情况发生改变,高铁订单交付周期较长,而价格锁定,在此期间,如果原材料价格上涨,对公司高铁业务的利润有负面影响,相反原材料价格下跌则有利,与传统业务正好相反,因此两者在一定程度上抵消了原材料价格波动对整体业绩的影响,目前高铁项目的收入已占到公司总收入的一半左右,整体业绩对原材料价格的敏感性大为下跌,业绩波动性的降低,我们认为有利于公司提升估值水平。

4.参股衡水中铁建工程橡胶公司,丰富产品线。

2009年12月,公司公司与衡水中铁建工程橡胶公司签署战略合作框架意向协议,晋亿实业将以现金注入衡水中铁建橡胶公司,增加注册资本,扩大股本金规模,并进行股份制改造。

衡水中铁建工程橡胶公司主要生产桥梁支座等产品,是时代新材的主要竞争对手之一,年收入规模约7亿,与晋亿实业现有产品有很好的互补性,按10%的销售净利润估算,衡水橡胶公司的年净利润约7000千万,假设晋亿实业参股25%,则每年可为公司贡献1750万净利润,参股后,晋亿实业必将与衡水公司展开更多的合作,如果能实现上市,则能为晋亿实业带来更大的投资增值。

5.盈利预测与估值

我们基于以下假设对公司进行盈利预测:

2010年高铁扣件收入在11亿左右,未来两年保持30-40%左右增速,并保持25%的毛利率;

汽车紧固件继续高速增长,2010年收入2亿元左右,未来2年维持50%左右增速,毛利率接近30%;

普通紧固件保持稳定增长;

费用率和所得税率保持基本稳定。

申请时请注明股票名称