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晋亿实业:铁路扣件和汽车紧固件两翼齐飞

发布时间:2010-07-07    研究机构:海通证券

7月5日我们再次到晋亿实业(601002)进行了实地调研,与公司董秘、财务负责人、铁路扣件和汽车紧固件的负责人进行了座谈。

1.铁路扣件产品毛利率高于预期,铁科院重载铁路扣件试制工作即将完成。

公司认为在未来的两年将是高铁扣件招标高峰,高铁扣件送货将在招标后1-1.5年左右进行。我们通过对高铁扣件行业内其他公司的了解,目前部分非上市的高铁扣件企业在仅加工生产弹条和道钉等部分零件,高铁扣件系统中其他大量配件依靠外协的情况下,毛利率约在25%左右,而晋亿实业产业链在各公司中最长,铁扣产品所有零部件都在公司体内完成生产,我们估计该产品毛利率应高于我们原有预期的25%达到30%左右。根据我们对高铁扣件历次招标的跟踪记录,公司到2010年6月底应拥有高铁扣件在手订单约14多亿元,而2009年底公司在手订单为16亿元,2010年1-3月公司又在铁道部各次招标中中标约3.3亿元,由此估计2010年1-6月公司约实现铁路扣件销售5亿元以上,2季度交货情况应明显好于1季度。目前晋亿公司占国内除京沪高铁以外的高铁扣件市场份额为20-30%(京沪高铁全部由德国FORSOL 公司中标)。

国内外目前可参与高铁扣件系统招投标的公司有:晋亿实业(、隆昌、巢湖、铁峰、河北翼承、中原力达、德国FORSOL,英国PANDOL。预计2010年公司高铁扣件销售收入可望达到12亿元,略高于我们原有10-12亿元的预期。

在浙江晋亿实业本部拥有一条年产1000万套全套铁路紧固件系统产能的生产线;2010年1季度,山东晋德公司有两条年产1000万片铁路扣件铁垫板的铸造生产线竣工生产,并于5月通过了铁道部相关部门的验收,预计下半年在晋德建设的第三条可年产1000万片铁路扣件铁垫板的铸造生产线也可开始生产,可为其他铁路紧固件系统提供商配套。上述产能推动山东晋德扭亏为盈,该公司自3月份开始单月产生盈利,且环比明显向好。

在高铁建设达到一定程度后,重载轨道的改造将提上意识日程,预计部分线路会改成纯货运的重载铁路。估计本月铁科院主持进行的重载扣件系统的试制工作将会完成,重载轨道扣件相比高铁扣件减少了弹性元件成分,但在铁件体积方面有所扩大。我们预计重载轨道扣件单价将是350公里时速高铁扣件单价的75%以上。我们预计铁路重载轨道扣件将在2012年形成需求,为公司未来铁路扣件的持续增长提供支持。

2.汽车紧固件客户群迅速扩张中,发展前景看好。

晋吉公司是目前晋亿实业进行汽车紧固件生产销售的唯一载体,2006年之前晋吉公司主要生产高强度标准件,2007-2008年开始向汽车厂及配件厂供应样件,2008-2009年开始小批量供货,现在公司已在汽车轮毂和制动钳自主品牌的配件市场获得一席之地,主要客户有奇瑞伯特利,上海人本、加拿大gates unitta 上海公司、万向、亚太机电、南方天和等汽车配件企业。目前公司汽车紧固件的客户群集中在自主品牌车的配套厂,欧美系的车型仅能少量供应汽车零部件相关紧固件。

2006年晋吉公司得到C 级供应商资质,目前达到了B 级资质,但A 级才是无条件供货商,公司估计半年-1年后即可获得该资质。目前由于汽车厂正在降库存,单厂供货量正在下降,但由于与晋吉公司合作的车厂客户群快速扩张,预计此后各季公司的汽车紧固件销售额将呈现环比5-10%的增长,毛利率可达到30%左右。我们预计2010年晋吉公司可实现汽车紧固件和标准高强度紧固件销售额2亿元,2011年可达到3亿元左右。

3.销管费用率虽低于09年水平但回落不明显,高铁毛利率超过预期。

在管理费用和营业费用方面,由于2010年1季度公司在高铁扣件方面交货甚少,因此相关期间费用亦未显现,预计2季度后随着高铁扣件交货量的明显提升,期间费用率将恢复至接近2009年各季度的水平,我们预计2010年管理费用率和营业费用率分别为5.61%、5.86%。 高铁扣件预计2010年将实现12亿元的销售收入,毛利率接近30%,超过我们此前预期;晋亿本部普通紧固件已逐步向高端化转移,预计毛利率接近20%;山东晋德所生产的普通紧固件尚处于较低端,扣除铁路扣件铁垫板后,该公司标准紧固件毛利率预计约为5%左右;2010年晋亿实业普通紧固件综合毛利率预计为12.37%。

4.盈利预测与估值:

我们基于以下假设对公司进行盈利预测:

2010年高铁收入在12亿左右,未来两年保持30%左右增速,并保持30%的毛利率;

汽车紧固件继续高速增长,2010年收入2亿元左右,未来2年维持50%左右的增速,毛利率逐步向30%靠拢;

其他紧固件销售收入逐步恢复性增长;

费用率保持基本稳定,理论所得税率2010-2012年分别为22%、24%和25%。

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