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晋亿实业:小扣件撬动大利润,受益更新周期来临

时间:2019-01-09    机构:民生证券

核心逻辑 需求端:新增需求受益2019年铁总计划投产新线里程6800公里,同比增长45%;更新需求开始启动,我们判断高铁扣件将开始进入大量更换周期。

供给端:受益主要原材料钢材价格下降。

单项冠军:主业紧固件和铁路扣件在行业领先 晋亿实业(601002)是全球最大紧固件制造商之一,是国内唯一一家能够生产制造全套时速250公里和350公里高铁扣配件及整件产品的企业,累计在国内高铁领域的市场占有率在20%左右。并且公司有30%的收入来自于出口。

新增需求:铁路扣铁受益2019年投产新线里程大幅增长 2019年铁总工作会议提出,2019年目标完成投产新线6800公里,同比增长45%,其中高铁3200公里,普速铁路3600公里,普铁同比增长5.7倍。目前在公司的收入中,高铁扣件约占30%,利润约占50%。

更新需求:高铁扣件更新约在76亿的市场空间,公司利润空间巨大 通过查阅多个文件和规范,我们了解到高铁扣件的寿命决定于使用时间和通过总重。考虑建设周期和国内轨道交通的高负荷率,2018年以后高铁扣件更新需求会大幅度攀升,我们测算了08-10年通车的高铁线路,扣件更新市场约在76亿规模。

供给端:公司将受益主要原材料钢材价格下降 公司成本构成中,原材料尤其是钢材占比极高,2017年直接材料占总成本比重为66.45%。由于供给侧改革的影响,近两年钢材价格整体处于高位,预计2019年原材料成本下降将会带来公司利润的进一步上升。

在手订单充足:今年业绩确认性比较高 根据公司2018年中报公布的11个未结算合同,合同金额共9.84亿,其中已结算2.78亿,未结算7.06亿。考虑到基建补短板的政策利好,今年业绩确认性比较高。

投资建议 综合考虑了新增需求、更新需求、在手订单和成本端,预计2018年~2020年公司归母净利润分别为1.9/2.73/3.01亿元,对应PE为24/17/15倍,给予“推荐”评级。

风险提示:铁路投资的资金来源或受财政赤字率制约。